近日，线上保障中介劳动提供商手回科技有限公司（下称“手回科技”）再次提交港股IPO上市肯求【KMDS-20350】カマタ映像熟女100選8時間，中金公司、华泰外洋为联席保荐东谈主。值得一提的是，此次招股书的更新时期距离其初次提交材料失效的时期还不到一个月。

招股书露馅，公司是一家东谈主身险中介劳动提供商，通过其在线平台为保障客户提供浮浅的保障劳动搞定决议，通过小雨伞、咔嚓保、牛保100三大平台笼罩了从一线到二线城市的重大投保东谈主群。

据悉，公司建设不久便赢得著明投资机构红杉成本等的加握，估值飞速攀升，收尾从建设之初的0.2亿元到C轮融资后的11.47亿元的飞跃，增长了56倍。

不外近些年来，公司增速彰着逾期于行业发展，与大客户短少议价才略，首年佣金率不休下滑，且在保障行业进一步加快“去中介化”的趋势之下，公司的畴昔发展充满变数。

起原：张力

热烈的市集竞争

证明招股书露馅的数据，2021年—2023年以及2024年前5个月（下称“陈述期”），手回科技营收辨别为15.47亿元、8.06亿元、16.34亿元以及6.02亿元，净利润辨别为-2.04亿元、1.31亿元、-3.56亿元以及-0.52亿元。

同时，公司与之对应的想象行为所产生的现款流入辨别为2.94亿元、-0.42亿元、2.21亿元以及0.45亿元，大量的收入以应收账款和公约钞票入账，在一定经过上反馈了公司想象所产生的现款质料堪忧。

手脚应收账款的前置科目， 公约钞票访佛于旧版管帐准则里的应收账款。证明财报露馅的数据，公司公约钞票和应收账款共计占总钞票的比例在以前三年辨别为40.6%、41.8%以及31.9%，固然呈逐年下落趋势，但举座占比依旧较高。

从应收账款和资金盘活天数来不雅察，陈述期内，占总钞票更大比重的公约钞票，其盘活天数举座呈飞腾趋势，以前三年辨别为64.8天、160.8天，以及108.3天，死心2024年上半年，该值更是飙升至173.9天。

尽管陈述期内，公司应收账款盘活天数有所下落，但推敲到其十足金额要远小于公约钞票【KMDS-20350】カマタ映像熟女100選8時間，依旧评释公司的回款情况终止乐不雅。究其原因，是公司场合行业竞争热烈，导致手回科技需要不休放宽回款要求以赢得更多的互助契机。

就行业来看，手回科技场合的线上保障中介行业连年来发展飞速，证明弗若斯特沙利文的府上，2019年—2023年，线上中介孝敬的保费从600亿元增长至2110亿元，复合增长率为36.9%。

其中，第一大市集参与者的市集份额达到45.5%，占据主导地位，手回科技以7.3%的市集占有率位居第二。而在第一大参与者占据半壁山河的布景下，剩下的参与者市集份额接近，念念要赢得更多的市集份额，例必濒临愈加热烈的市集竞争。

狡计可知，公司以前三年营收的复合增长率仅为1.81%，在行业高速发展的布景下，公司的营收增速彰着逾期于行业举座增速，也能够评释以前三年公司的市集份额在一步步萎缩。在这么的布景下，公司聘用放宽收款要求以寻求互助契机，大约是面对热烈市集竞争的不得已之举。

首年佣金率不休下滑

就产业链而言，公司的上旅客户是各大保障公司，证明招股书露馅的数据，陈述期内，公司来自前五大客户的总收入辨别为13.28亿元、6.22亿元、10.42亿元以及4.35亿元，辨别占当期收入的85.8%、77.2%、63.8%以及62.1%。

有行业关系东谈主士对IPO日报暗示，过高的前五大客户占比，会在一定经过上导致公司关于保障公司所能支付的佣金提成短少议价才略，而这少许在公司陈述期内首年佣金费率不休镌汰当中也可一窥究竟。

证明财报露馅的数据，公司主要经销的保障家具主要有四类，辨别为永恒寿险家具、永恒重疾险家具、永恒医疗过甚他保障家具，以及短期保障家具。

陈述期内，除了短期保障家具佣金率出现微增，由2021年的17.3%飞腾至2024年前5个月的22.0%，其他几类家具的佣金率皆有较大幅度下落。

不外在公司四类家具中，2021年—2023年，短期保障家具占营收的比重较低，仅为9.15%、8.05%以及5.36%，且呈现逐年下落趋势。

而永恒寿险家具和永恒重疾险家具手脚公司主要营收起原，陈述期内，平均第一年佣金率出现较大幅度的下落，其中，永恒寿险家具的平均第一年佣金率由2021年的52.3%下滑至2024年前5个月的25.2%，永恒重疾险家具的佣金率更是从2021年的95%大幅下落至52.7%。

这主要有两方面的原因。

一方面是行业监管趋紧，保障公司减少了关于中介机构的佣金支付。自2023年8月起，监管部门强力鼓吹“报行合一”，要求保障公司向监管机构备案的用度率数据假定和本色操作保握一致。

这奏凯导致了银行保障渠谈和保障中介机构的佣金率下落，麇集财报中露馅的数据，永恒重疾险的佣金从2021年的95%下落至2023年的53.5%，呈快速下落趋势，就主要受此新规影响。而不休趋紧的行业监管，也导致正本流入保障中介的佣金费率镌汰。

另一方面是连年来，保障公司依靠自身直销渠谈，与线上中介机构奏凯张开竞争，而保障行业自己是一个家具无相反化的行业，各大保障公司提供的保单很容易被竞争敌手所效法，因此最终用户聘用保障家具是通过保单价钱来判断，聘用较低费率的保单家具，很容易堕入价钱战。

而保障公司为了冒失价钱战，则更有能源诞生自营渠谈以镌汰运营成本，而不是聘用保障中介进行销售，导致其返还给中介机构的佣金收入镌汰，行业“去中介化”风险进一步突显。

欠债高居不下

翻看公司的现款流量表，IPO日报发现，死心2024年5月31日，公司想象行为所产生的现款流如故无法笼罩投资和融资行为，而在市集竞争的加重、佣金不休下落的布景下，公司关于现款有着愈加强烈的需求，但愿通过融资去篡夺更多的市集份额。

证明公司露馅的募资标的，本次召募金额中，约60%展望用于开拓保障家具及改善劳动，约20%展望用于进步公司的研发才略及矫正技巧基础过失，约10%展望采选同一、收购及政策投资，以及约10%展望用于营运资金及一般公司用途。

除了膨胀的需求除外，高居不下的欠债净额也促使手回科技不得不聘用外部“充血”补充资金链。

证明招股书，陈述期内，公司的流动欠债净额辨别为6.93亿元、5.73亿元、10.18亿元及11.55亿元，同时，公司净钞票辨别为-5.13亿元、-3.74亿元、-6.26亿元以及-6.67亿元，如故处于资不抵债的情状。